休闲业务：多角度调整实现业绩拐点，渠道下沉带来增长动力。休闲服在2017年迎来业绩拐点，复苏态势显现。从外部环境来看，公司跟随购物中心的渠道下沉继续布局低线城市，积极调整渠道结构，享受购物中心的渠道下沉所带来的增长红利；同时在低线城市消费升级的背景下，相比于国际品牌在低线城市渠道下沉较困难，森马在低线城市的购物中心具备招商优势，将持续受益于低线城市消费升级带来的利好；从内部来看，公司积极进行供应链整改，并在产品、设计等方面进行调整，初显成效。2017年，在品牌服饰竞争激烈的大背景下公司休闲业务实现营收56.34亿元（+0.59%），18年Q1休闲业务同比增长近20%。我们预计18年公司休闲服饰将会进一步提质放量，同时规模扩大有利于摊销研发费用支出，实现营收与净利润的双增长。
童装业务：未来增长空间巨大，有望维持持续高增长，成长为国际龙头。
近年我国童装行业实现快速增长，17年市场规模1756亿元，但目前童装市场集中度较低，CR10为11%，低于发达国家，我们认为未来在二胎政策和消费升级趋势下，行业增长空间巨大。公司旗下童装品牌Balabala市占率常年位居第1，龙头地位稳固.17年童装业务实现营收63.22亿元（+26.4%），增长迅速。在产品端公司不断完善品牌矩阵，内部培育出马卡乐、梦多多等品牌；通过代理Sarababda、TheChildren’sPlace将海外品牌本土化；收购Kidliz，推进品牌国际化，目前公司童装业务已实现全品类、全年龄段、各消费层次的全面覆盖；在渠道端公司继续进行扩张和下沉，17年拥有4795家门店，渠道具备规模优势，同时进驻购物中心，目前购物中心门店达到1000多家，未来将享受低线城市消费升级带来的增长红利。
线上业务：马太效应显现，供应链系统逐步完善，未来可期。
目前我们认为罗湖特价童装批发零售电商行业已经开始从流量市场转变为存量市场，马太效应下头部品牌的竞争优势愈发明显。公司作为阿里重点扶持的品牌，线上业务发展迅速，营收保持高速增长。17年，森马线上实现营收31.24亿元（+40.53%），公司充分利用粉丝及网红效应推出联名款产品，效果显著；同时公司持续推进电子商务产业园项目，形成四大产业园区共63.32万平米的仓储基地，有助于线上线下互联互通，形成全渠道零售格局，实现供应链系统的进一步发展和联动。
